Goudprijs reageert op spanningen, geopolitieke of op de obligatiemarkt (en dat bleek ook deze week weer)

De looptijd van 20 jaar in de VS is niet de meest populaire bij beleggers en obligatieveilingen met deze specifieke looptijd kunnen verrassend zijn. Zoals dinsdag volgens Frank Vranken van Bank Edmond de Rothschild het geval was. 

De bovenvermelde obligatieveiling was zeer zwak, met weinig bieders in vergelijking met het aanbod. Het resultaat was direct merkbaar: de rente op 20-jarige obligaties schoot omhoog en duwde ook de rentes op andere langlopende obligaties omhoog. Na de recente verlaging van de kredietrating door Moody's draagt deze mislukte veiling alleen maar bij aan de zorgen over de schuldenlast. 

En natuurlijk verergert de aanhoudende belastingwet die de president door het Congres probeert te loodsen de hele situatie. Volgens het Congressional Budget Office (CBO) zal dit begrotingsvoorstel, indien aangenomen, de uitgaven de komende tien jaar met $ 3,8 triljoen verhogen en de uitgaven slechts met $ 1 triljoen verlagen. Het tekort kan dus oplopen tot 9% van het bbp, terwijl de schuld/bbp-ratio de komende tien jaar kan oplopen tot 125%.

In dit opzicht weerspiegelt de Amerikaanse schuld, die door Moody's of S&P slechts één niveau onder AAA wordt genoteerd, de realiteit niet. Aldus Vranken. Hij heeft zes landen bekeken, allemaal met een schuld/bbp-ratio tussen 99 en 110% (Frankrijk, België, Canada, Spanje, Portugal en het VK) en ze hebben allemaal een kredietrating tussen AA+ en BBB+. Het gemiddelde is AA of AA-. 

Maar de VS heeft natuurlijk de dollar, 's werelds eerste reservevaluta, en is 's werelds grootste militaire en politieke macht. Kijkend naar de dollar, daalt de munt als gevolg van de zwakke obligatieveiling, terwijl goud en Bitcoin stijgen. Een hogere spread op de obligatierente met Bunds of JGB's is dus geen stimulans meer voor de dollar.

Het vertrouwen in de Amerikaanse obligatiemarkten en de dollar krijgt een knauw, zo merkt Vranken op. Het Amerikaanse bedrijfsleven leent in recordtempo in euro's; tot nu toe is dit jaar voor meer dan 83 miljard euro aan reverse Yankee-obligaties verkocht. Dat is een stijging van 35% ten opzichte van 2024. Yankee-obligaties zijn obligaties die door buitenlandse beleggers in Amerikaanse dollars worden uitgegeven. Reverse Yankee-obligaties zijn precies het tegenovergestelde. De angst voor toenemende volatiliteit en een wankelende dollar maken de Europese obligatiemarkten aantrekkelijker voor buitenlanders. De diepte van de Europese obligatiemarkten is verrassend goed, omdat er zonder wrijving grote bedragen op de markt worden geplaatst. Uiteraard zijn de lagere rentes in Europa ook de aanleiding voor deze beweging.

De conclusie van Vranken laat aan duidelijkheid dan ook niets te wensen over. Deze situatie draagt alleen maar bij aan de aanhoudende zorgen over de houdbaarheid van de Amerikaanse schuld en het zogenaamde exceptionalisme. 

En het zet de aandelenmarkten onder druk, omdat ze te maken krijgen met een steeds negatievere risicopremie. Dit zou niet zo erg zijn als de toekomstige winsten verder zouden stijgen. Maar Vranken stelt het duidelijk: hogere obligatierentes lopen het risico de groei en daarmee ook de winstgroei te vertragen.