Dette publique américaine et or : pourquoi la crise financière de Washington accélère la dépréciation de la dette

Pourquoi ITM déplace-t-il l'accent mis sur la dette américaine vers les taux d'intérêt de financement ?

Selon l’ITM, le problème passe ainsi de « quel est le montant de la dette américaine ? » à « à quel taux d’intérêt les États-Unis peuvent-ils encore financer cette dette ? ». Il s’agit là d’une différence fondamentale. Une dette de près de 40 000 milliards de dollars ne constitue pas en soi une crise aiguë, mais lorsque des montants de plus en plus importants doivent être refinancés à des taux d’intérêt plus élevés, la pression sur le budget s’accroît rapidement. Washington doit alors consacrer une part croissante de ses recettes fiscales au paiement des intérêts plutôt qu’aux infrastructures, à la défense, aux programmes sociaux ou aux investissements économiques. Il devient alors tentant de recourir à de nouveaux emprunts, ce qui fait encore grimper la dette.

ITM identifie en outre un deuxième problème, d’ordre monétaire. Selon cette vision, les investisseurs n’exigeraient pas uniquement des rendements plus élevés parce que l’économie américaine est forte, mais parce qu’ils souhaitent une compensation plus importante pour l’inflation, les déficits budgétaires et le risque que les dollars futurs aient un pouvoir d’achat moindre. Cela vaut particulièrement pour les obligations à long terme. En effet, un investisseur qui prête de l’argent pour 30 ans souhaite être indemnisé pour le risque que le dollar perde considérablement de sa valeur au cours de cette période.

C’est pourquoi ITM considère également les récentes mesures prises par le Trésor américain, telles que l’intensification des opérations de rachat d’obligations d’État, comme un signal important. Ces mesures visent officiellement à améliorer la liquidité du marché des bons du Trésor et ne constituent pas un assouplissement quantitatif, mais elles montrent, selon ITM, que Washington est de plus en plus sensible aux coûts de financement de sa dette.

Dans ce scénario, la grande crise de la dette commence donc lorsque la dette et les taux d’intérêt entrent en interaction. D’abord, la dette augmente, puis les taux d’intérêt augmentent, ensuite les charges d’intérêt augmentent, ce qui nécessite à nouveau davantage de dette. Au final, il reste grosso modo quatre possibilités : augmenter les impôts, réduire les dépenses, accélérer considérablement la croissance économique ou déprécier la monnaie. ITM met particulièrement l’accent sur cette dernière option : l’inflation et l’assouplissement monétaire peuvent réduire la valeur réelle de la dette, mais entraînent en même temps une perte de pouvoir d’achat pour les détenteurs de dollars et d’obligations.

Cela explique également pourquoi ITM place l’or au cœur de sa vision d’investissement. Le cœur du raisonnement sous-jacent n’est pas que l’or s’apprécie automatiquement dès que les taux d’intérêt augmentent, mais que, selon ce raisonnement, l’or offre une protection contre le risque ultime de dépréciation de la dette monétaire. Selon ITM, la récente baisse du cours de l’or ne change donc rien au problème sous-jacent de la dette ; elle peut au contraire résulter de besoins de liquidités, de prises de bénéfices et de positionnements sur le marché. En fin de compte, la question n’est pas seulement de savoir combien de dollars Washington remboursera, mais quel pouvoir d’achat ces futurs dollars représenteront encore.